2019年高速增長(zhǎng)的粗鋼產(chǎn)量、不斷投入的新增產(chǎn)能與持續(xù)下行的宏觀經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來供需的擔(dān)心。對(duì)于2020年，我們認(rèn)為：需求持平，但需求只決定盈利的高度；供給彈性的提升，鋼企自主調(diào)整確保盈利的底線，2020年鋼鐵上市公司的盈利水平整體趨穩(wěn)，是小康水平。
我們認(rèn)為供給側(cè)總量控制、結(jié)構(gòu)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為上的突破成就了供給自主調(diào)整：經(jīng)過四年的改革，理論產(chǎn)能已穩(wěn)步下行，同時(shí)電爐鋼產(chǎn)能占比的上升進(jìn)一步提升了供給彈性；理論產(chǎn)能決定鋼企整體盈虧平衡、生存底線，控制住理論產(chǎn)能就降低了全行業(yè)處于盈虧平衡線的供給規(guī)模；不同于14-15年鋼企的以邊際貢獻(xiàn)為導(dǎo)向制定產(chǎn)品價(jià)格，現(xiàn)階段已轉(zhuǎn)向由盈虧平衡實(shí)施產(chǎn)品定價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)行為更理性；同時(shí)企業(yè)間依托產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈、類OPEC的組織追求合作共贏，競(jìng)合正逐步成為主流。
我們認(rèn)為鋼鐵需求側(cè)韌性強(qiáng)，2020年內(nèi)需持平、外需小幅下滑：在工業(yè)化后期，中國(guó)的GDP耗鋼系數(shù)趨于穩(wěn)定、階段性受到房地產(chǎn)投資的拉升，整體宏觀需求依然韌性強(qiáng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)增長(zhǎng)的背景下，鋼鐵需求不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。2020年鋼鐵內(nèi)需基本持平、外需小幅下滑：2020年受基建投資加大、房地產(chǎn)投資小幅回弱，汽車小幅增長(zhǎng)，家電和工程機(jī)械穩(wěn)步增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)9.4億噸，同比-0.3%；粗鋼產(chǎn)量9.87億噸，同比-0.7%。
2020年鋼鐵行業(yè)盈利整體企穩(wěn)、鋼材價(jià)格中樞回落：2020年總體供需延續(xù)弱平衡狀態(tài)，全行業(yè)盈利總體企穩(wěn)?；阡摬墓┙o體系應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的主動(dòng)調(diào)整能力增強(qiáng)，我們認(rèn)為上市公司的螺紋鋼、熱軋板、冷軋板噸鋼毛利整體趨穩(wěn)。在成本端整體下行、鋼企毛利走穩(wěn)的趨勢(shì)下，鋼價(jià)將隨原料價(jià)格回調(diào)。預(yù)計(jì)螺紋鋼、熱軋板、冷軋板三大品種價(jià)格中樞小幅回落200-300元/噸。
投資建議：明年預(yù)期汽車行業(yè)小幅增長(zhǎng)、工程機(jī)械延續(xù)高景氣度，這將拉動(dòng)特鋼需求增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期中國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期、進(jìn)口替代和支撐制造業(yè)升級(jí)是拉動(dòng)特鋼需求的主要?jiǎng)恿?。建議關(guān)注高附加值產(chǎn)品為主或產(chǎn)品附加值逐步提升、且邊際貢獻(xiàn)高的特鋼上市公司；具體參見2019年9月5日發(fā)布的《高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期特鋼類上市公司的投資邏輯》。關(guān)注高分紅、低估值、且未來資本性支出較少的長(zhǎng)材類上市公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑；基建投資低于預(yù)期，房地產(chǎn)新開工全年維持負(fù)增長(zhǎng)。貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化，家電、機(jī)電裝備出口大幅縮減。汽車消費(fèi)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。更多鋼材相關(guān)信息敬請(qǐng)關(guān)注福建晨升鋼鐵！
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